作为“川酒六朵金花”之一，水井坊正遭遇前所未有的发展寒冬。近日，其披露的2025年度业绩预告堪称“断崖式”下滑：营收预计同比锐减42%至30.38亿元，归母净利润更是暴跌71%至3.92亿元，营收创2021年以来新低，净利润回落至2018年水平。雪上加霜的是，外资控股股东帝亚吉欧拟转让股权的传闻沸沸扬扬，让这家老牌名酒企业的未来命运蒙上层层迷雾。内有业绩承压之困，外有股权变动之扰，身处白酒行业深度调整周期的水井坊，正站在命运的十字路口。

一、业绩“速冻”：次高端赛道的双重挤压

水井坊的业绩滑坡，是行业周期与自身处境叠加的必然结果。2025年，白酒行业在宏观经济波动、产业结构调整与政策变化的多重冲击下，进入深度调整阶段，传统商务宴请等核心消费场景恢复缓慢，全行业库存高企，次高端赛道成为受冲击最剧烈的领域，而水井坊恰好深耕于此，自然首当其冲。

更严峻的是，水井坊陷入了“上下夹击”的竞争困境。向上看，茅台、五粮液等头部酒企凭借强大的品牌势能与渠道掌控力，纷纷下沉推出中端产品，以高性价比抢占次高端市场份额，直接压缩了水井坊的价格生存空间；向下看，区域名酒凭借对本土市场的深度渗透、灵活的渠道政策与亲民的品牌认知，加速向上突围，在次高端赛道与全国性名酒展开贴身肉搏。双重挤压下，水井坊的市场份额被持续蚕食，营收增长失去支撑。

“收入减少，支出未减”的格局进一步加剧了盈利压力。酒水行业研究者欧阳千里指出，行业调整期内，酒企普遍面临“停货稳价”“持续投入品牌与终端建设”的需求，水井坊也不例外。尽管营收大幅下滑，但为维持品牌竞争力，其在品牌建设、终端拓展、产品创新等方面的投入并未缩减，这种收支失衡直接导致净利润加速下滑。此外，水井坊采用的大商制模式虽具备一定抗风险能力，但经销商变动对业绩的影响更为直接，叠加2026年春节延后导致的财务收账节奏变化，进一步放大了短期业绩波动。

财务数据更直观地反映出经营压力。2025年三季度末，水井坊资产合计82.87亿元，负债合计32.53亿元，股东权益50.34亿元，经营活动现金流净额为-8.67亿元，连续多季度呈现负现金流状态，资金链承压明显，也为其后续业务调整与战略落地增添了难度。

二、股权迷局：外资离场与接盘方猜想

业绩暴雷的同时，控股股东帝亚吉欧的股权处置传闻，将水井坊推向舆论风口。有消息称，帝亚吉欧正考虑处置中国资产以精简全球业务组合，已聘请高盛、瑞银两家投行评估所持水井坊股权，不排除出售可能性。对此，水井坊虽回应称“暂无明确决定与协议”，但帝亚吉欧的战略收缩信号早已显现——近一年来，其拟出售资产规模已超24亿美元，优化资产组合的意图明确。

外资控股的15年，并未给水井坊带来持续稳定的发展，反而因高管频繁更迭埋下隐患。据统计，这15年间水井坊总经理职位更换了8任，平均任职时长不足两年，现任总经理胡庭洲履职仅一年半，管理层的动荡直接影响了战略落地的连贯性与经营稳定性，也让市场对帝亚吉欧的管控能力产生质疑。在业绩持续承压、行业竞争加剧的背景下，帝亚吉欧选择套现离场，似乎成为情理之中的选择。

随着股权处置提上议程，潜在接盘方名单引发市场热议，剑南春、郎酒、西凤酒等名酒企业纷纷进入猜测范围。有分析认为，部分企业或意图借水井坊的上市公司平台实现借壳上市，将其定位为区域补充品牌，服务于自身主业扩张。但欧阳千里直言，酒企借壳可行性极低，核心障碍在于“同业竞争”风险，且水井坊作为稀缺的次高端全国化品牌，大概率会回归四川省内企业怀抱，而非被省外酒企收购。

川酒集团的动向最受瞩目，有媒体报道其已表达收购意向并展开接触。作为四川国资牵头组建的大型酒企集团，川酒集团虽整合了260多家酒企，年营收达380亿元、产能60万吨，但始终面临“大而不强”的困境，缺乏头部领军品牌，高端市场近乎空白。对川酒集团而言，收购水井坊既能获得稀缺的上市公司平台，又能借助其高端品牌调性弥补自身短板，与四川省推动白酒产业整合的政策导向高度契合，堪称“双赢”选择。不过目前相关讨论仍处于早期阶段，帝亚吉欧尚未作出最终决定，水井坊的股权归属仍充满变数。

三、破局之路：渠道自救与周期博弈

面对内忧外患，水井坊正通过渠道调整寻求破局。公司表示，正围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三大方向主动管理，强化线上线下渠道协同，在即时零售、电商平台等领域充分布局，例如与歪马送酒合作推出新零售专属产品，与京东的合作产品上市活动也即将落地。同时，在维护渠道健康、优化市场结构与费用效率等方面积极发力，持续投入品牌建设与终端拓展，为行业周期结束后的竞争力提升储备力量。

但短期来看，水井坊的困境难以快速缓解。白酒行业深度调整周期尚未结束，次高端赛道的竞争仍将持续白热化，头部酒企下沉与区域名酒突围的双重压力不会消失。而股权变动的不确定性，也可能影响经销商信心与战略落地节奏，进一步拖累业绩复苏。

长期来看，水井坊的核心竞争力仍在。作为拥有深厚文化底蕴与品质基础的川酒代表，其在次高端市场的品牌认知度与消费者基础依然稳固，若能顺利完成股权交割，引入具备资源整合能力与稳定经营理念的新控股股东，叠加行业周期回暖，有望实现业绩反弹。但这一切的前提是，能在行业调整期内守住基本盘，找到适合自身的发展节奏。

对于水井坊而言，当下既是寒冬，也是机遇。股权重组或许能带来新的发展动能，渠道调整也可能打开增长空间，但最终能否走出困境，既取决于接盘方的资源注入与战略规划，也取决于其在行业周期博弈中能否坚守核心优势。这场关于生存与发展的考验，才刚刚开始。