"自4月6日以来，英伟达（NASDAQ:NVDA）的股价仍然上涨了 34%，尽管该公司在 4 月 15 日提交了8-K报告，此前该公司宣布需要申请许可证才能将其 H20 GPU 出口到中国。
  8K发布后7%的抛售并没有让分析师感到丝毫担忧。从估值角度来看，分析师仍然认为英伟达相对于其自身历史表现以及与其最接近的同行（尤其是AMD）而言被低估了。从价格走势来看，这张图表看起来尤其有吸引力。以下是一个非常简单的分析（怀疑论者可能会觉得好笑）。
  
  总体而言，分析师重申强力买入评级，并预计该公司本月底的业绩将超过第一季度，尽管H20 GPU对华出口存在一些波折。年底前150美元的目标价是基于技术分析，以及该公司股价从历史高点回落主要是受外部因素（例如关税、出口管制）而非内部事件驱动这一事实。
  早在2022年10月，拜登政府就禁止向在华市场出口英伟达的A100/H100（当时的旗舰GPU）。在2022年7月的10-Q报告中，该公司指出，“约4亿美元的潜在对华销售可能受新许可要求的约束”。
  当然，这对英伟达来说最终不是什么大事。该公司后来于2022年11月发布了A800/H800芯片，作为一种合规的变通方案，以重新夺回大中华市场。这4亿美元的潜在收入损失从未完全实现。此外，2023年10月，英伟达开始开发三款新芯片（H20、L20和L2），旨在符合出口管制规定。这些芯片于2024年初发布，到当年第一季度末，有报道称，与华为的Ascend 910B相比，H20芯片的售价便宜了10%以上。
  根据分析师的估计，2024 年售出的100万块H20 GPU 将带来 120 亿美元的收入，这可能是自 2024 年第二季度以来整体利润率下降的原因。
  
  
  如上图所示，自4 月 15 日公告发布以来，股价上涨了 5%。
  此外，分析师还看到两股顺风。
  首先，特朗普政府最近撤销了拜登政府制定的人工智能扩散规则，该规则原定于5月15日生效，这给美国半导体行业带来了很大的不确定性。
  其次，最近有报道称，英伟达在华的最大客户“字节跳动、阿里巴巴和腾讯在今年前三个月订购了价值超过 160 亿美元的 H20 芯片。如果分析师对 2024 财年 H20 芯片销售额 120 亿美元的预测准确，这意味着今年第一季度，这款 GPU 在中国的销量就超过了去年全球 H20 芯片的总销量。
  此外，尽管英伟达的股票被炒作，但它的股价仍然低于同行，尤其是在大多数估值比率上低于AMD。而且，2024年和2021年的反向股票分割对这些比率完全没有影响。股票分割不会影响估值。
  
  市场将在 2025 年认识到这种低估。根据下图，年底的目标价在 150 美元左右。
  
  最需要考虑的风险是即将宣布的半导体行业关税。该公司能够将很大一部分成本转嫁给客户，顺便说一句，客户今年并没有下调资本支出预期。事实上，Meta已将其资本支出范围从 600 亿至 650 亿美元上调至 640 亿至 720 亿美元，这可能是因为预期即将到来的行业关税将导致 AI 加速器成本增加。
  预计半挂车的关税将在25%左右。任何高于这个数字的关税都会让我感到担忧，因为该公司的定价能力有限，最终不得不承担相关成本。
  H20的闹剧并没有让人感到丝毫担忧。事实上，考虑到今年第一季度中国三大AI（超）规模化厂商的潜在销售额高达160亿美元，尽管4月15日提交了8-K财报，预计它们的盈利不会低于华尔街的预期。真正让人担忧的是中国市场GPU销售导致的利润率下降。这些GPU的售价低于华为的GPU价格。事实上，这可能是自2024年中期以来利润率下降的主要原因，而不是Blackwell系列的销量增长。
  从估值角度来看，英伟达仍然具有吸引力。
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