作为全球头号储备货币，美元正经历一段异常颠簸的旅程。白宫政策的不可预测、对美联储独立性的担忧，以及市场对未来利率路径的重新定价，正在重新点燃“抛售美国”的交易逻辑。  

美元既可能继续走弱，也可能在短期内突然反弹，这种双向不确定性，让全球市场尤其是金属和大宗商品领域，陷入剧烈波动。  

一、美元“过山车”与金属市场大乱

1月，美元指数在短短一周内先跌近2%，刷新四年新低，随后又快速反弹，引发金属市场全线“闪崩”。  

• 黄金：1月曾创上世纪70年代以来最佳月度表现，但在美元反弹后，周一重挫5%，前一交易日还创下了自80年代初以来最大单日跌幅，虽在周二部分收复失地，但波动幅度令交易员措手不及。  

• 白银、铜：从近期历史高位大幅回落，抹去前期涨幅。  

• 原油：布伦特原油在1月上涨16%后，遭遇近两个月最差单周表现。  

这种剧烈反转，源于市场此前押注一种“货币贬值交易”——假设美联储独立性将确保美元稳步走低，从而推高金属等美元计价资产。但法国兴业银行指出，这一逻辑在几天内“闪电般”消失，取而代之的是对政策风险的重新定价。  

二、汇率波动升级：与利差脱钩，政策风险溢价上升

全球外汇市场（日均交易量近10万亿美元）正变得愈发不稳定。  

• 预期波动率飙升：衡量未来三个月波动的欧元兑美元指标，上周升至去年7月以来最高。  

• 估值逻辑失效：凯投宏观认为，美元已与传统估值指标（如美日、美欧利差）脱钩。  

• 政策风险溢价：巴克莱银行测算，美元当前包含显著“美国政策风险溢价”，受白宫言论影响，与经济和增长预测脱节。这意味着，以美元计价的股票和债券，对外国投资者来说，持有和估值难度上升。  

巴克莱全球外汇及新兴市场宏观策略主管塞莫斯·菲奥塔基斯直言：“主要问题在于，人们是否会对美国的资产基础失去信心。”  

三、“抛售美国”的可能性：70万亿美元持仓的敏感神经

外国投资者持有近70万亿美元美国资产，过去十年因美股繁荣，持仓翻倍有余。欧洲资管公司已在评估风险敞口。  

美元走弱通常利好美股（提升海外收益的本币价值）并推高美债价格，但无序下跌会改变这种关系。  

• 美银警告：若美元每月跌5%（即“无序下跌”），可能引发长期国债剧烈抛售，并显著收紧美国金融状况。  

• 货币贬值交易风险：美元与国内资产同步下跌，将放大资本外流压力。  

换句话说，美元温和贬值可被吸收，但剧烈、不可预测的波动，会让全球投资者重新计算持有美国资产的成本和风险。  

四、投资者的应对：转向中性、买入对冲

面对不确定性，机构已开始调整策略：  

• 骏利亨德森：多元资产经理奥利弗·布莱克本将组合转向中性，削减股票和黄金敞口，以防美元波动传导至其他资产。  

• Ninety One：管理收益主管约翰·斯托普福德买入两类期权——国债收益率上升时获利的看跌期权，以及收益率下降时获利的看涨期权，以对冲收益率走向的不确定性。  

• 对冲基金：因贸易紧张和政策不可测，正退出北美资产。  

这些动作表明，市场正在为“美元剧烈波动→美国资产估值不稳”的情景做准备。  

五、结论：信心比涨跌更关键

美元短期反弹或继续走弱，本身未必会触发大规模抛售，但政策反复、美联储独立性受质疑、波动加剧，会侵蚀投资者对“美国资产稳定性”的根本信心。  

一旦这种信心动摇，70万亿美元的海外持仓可能成为“易动筹码”，而美债、美股、美元计价的商品，都会在不同程度上承受压力。  

未来几个月，美元的每一次剧烈波动，都将被市场视作一次“信心测试”——而测试的结果，将决定“抛售美国”是短期交易，还是长期趋势的开始。  

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