业绩预测争议引发行业风波

近期，荒原投资董事长凌鹏公开质疑市场对于中际旭创2027年净利润超250亿元的预测，这一质疑让中际旭创从光模块赛道的“香饽饽”变成争议焦点。光模块行业作为算力基础设施环节，搭乘全球AI投资扩张风口快速发展，新易盛、中际旭创、天孚通信被称为“三剑客”，中际旭创更是热度“顶流”。

中际旭创股价从今年4月11日的77.87元/股飙升至369.99元/股，涨幅达375.14%，市场对公司在光模块行业高景气周期中的业绩增长潜力预期强烈，也为此次争议埋下伏笔。凌鹏认为，市场对中际旭创2027年净利润的乐观预测基于两大核心假设：一是产能投放，当前产能已就位，到2027年相应供给将形成；二是企业表态不降价，市场直接以当前产能紧缺时期的利润率计算，得出2027年250亿元净利润的预测结果。但凌鹏指出，当下产能紧缺不代表几年后投产产品不降价，此预测过于理想化。

凌鹏的质疑引发卖方机构回应，国盛证券分析师在朋友圈回怼“去买你的白酒去吧，老登”。9月7日，国盛证券通信行业分析师团队发布中际旭创2025年度半年报最新点评，进一步上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润依次为95.1亿元、154.9亿元、198.2亿元，对应PE依次为47.5倍、29.2倍、22.8倍，维持“买入”评级。虽该预测较“2027年250亿元净利润”少近50亿元，但分析师团队认为随着AI集群升级，通信重要性和价值量提升，中际旭创作为全球光模块龙头将享受行业高景气。实际上，国盛证券通信行业团队今年4月预计中际旭创2025 - 2027年归母净利润为81.8亿元、105.5亿元、125.1亿元，五个月后预测大幅上调。受业绩预测争议影响，中际旭创昨日盘中股价一度大跌超15%，最终收跌9.09%。

业绩增长背后的隐忧

中际旭创是全球领先的光模块供应商龙头企业，近几年业绩高速增长。2022 - 2025年上半年，公司营收分别为96.42亿元、107.18亿元、238.62亿元和147.89亿元，期间净利润分别为12.34亿元、22.08亿元、53.72亿元和42.42亿元，今年上半年相当于每天净赚2200多万元。2025年上半年毛利率达39.33%，同比提升6.19个百分点；净利率为28.69%，同比提升6.40个百分点，第二季度单季度毛利率攀升至41.5%，创历史新高，得益于新一代1.6T产品（毛利率超40%）批量交付和硅光技术渗透率提升。

然而，亮眼数据背后藏有隐忧。上半年，中际旭创应收账款63.45亿元，同比增长59.32%，相当于净利润的1.2倍；存货为91.68亿元，较去年同期增长48.61%，存货规模大幅增加及存货周转天数增加，占用大量资金，降低资金周转效率。光通信技术更新换代迅速，存货面临跌价风险，2024年公司存货账面价值高达61.7亿元，同比增长43.8%，存货减值计提达2.97亿元，今年仅上半年就计提了3.08亿元，这是一个危险信号。若不能有效平衡库存管理与供应保障之间的关系，中际旭创可能陷入资金链紧张、盈利能力下降的恶性循环。

高管精准减持与资本博弈

伴随着股价上涨，中际旭创股东减持行为明显加快。2022年，中际旭创通过员工持股计划减持343.49万股，减持金额约9546万元。2023年减持规模显著放大，重要股东如原董事长王伟修、常务副总裁王晓东等高管及重要股东累计减持金额高达37亿元，位居通信板块首位，占整个板块减持总额的近30%，相当于公司2023年净利润的167%。今年，随着股价不断创新高，常务副总裁王晓东进一步减持，2023年减持5699万元，今年目前已累计减持1.55亿元，且其几笔减持后不久股价就开始下跌。

中际旭创股价暴涨是市场对AI算力狂热的极致投射，也是资本与预期之间的激烈博弈。虽以日赚2200万的业绩站上风口，但难掩应收账款高企、存货减值加剧的隐忧。高管精准减持、机构激烈互怼，让这场资本盛宴多了现实层面的冷峻思考。光模块的黄金时代仍在继续，但中际旭创能否穿越周期、守住利润，才是对这家龙头企业的真正考验。